Inaugural - Dissertation
zur
Erlangung der wirtschaftswissenschaftlichen Doktorwürde
des Fachbereichs Wirtschaftswissenschaften
der Philipps-Universität Marburg
eingereicht von:
| Erstgutacher: | Prof. Dr. Jochen Röpke |
| Zweitgutachter: | Prof. Dr. Jan Franke-Viebach |
| Einreichungstermin: | 4. Juli 2014 |
| Prüfungstermin: | 26. November 2014 |
| Erscheinungsort: | Norderstedt |
| Hochschulkennziffer: | 1180 |
Es kann in Theorie und Praxis als anerkannt gelten, dass wirtschaftliche Entwicklungsprozesse davon abhängen, inwieweit Finanzsysteme Innovationen, insbesondere innovative Neugründungen, zu finanzieren vermögen. Dabei ist mit Herrn Daniel Hoffmann auf der Grundlage Joseph Schmupeters Überlegungen zur fundamentalen Rolle von Finanzsystemen im Entwicklungsprozess davon auszugehen, dass zukunftsorientierte Finanzsysteme als unverzichtbare institutionelle Bedingung wirtschaftlicher Dynamik zu begreifen sind. Unter der in der vorliegenden Arbeit im Fokus stehenden Finanzierungsform Venture Capital werden, wie in der Literatur üblicherweise definiert, Eigenkapital oder eigenkapitalähnliche Finanzierungsmittel verstanden, die von jungen innovativen Unternehmen eingesetzt werden. Entsprechend der frühen Phase der Firmenexistenz sowie der Neuartigkeit der beabsichtigten Unternehmensaktivität ist die Unsicherheit des Erfolgs der Investition sehr hoch. Vor dem Hintergrund dieses Problems einerseits, der großen volkswirtschaftlichen Bedeutung von unternehmerischen Innovationen andererseits, stellt sich für Wagniskapitalgeber die Frage nach Methoden zur Beurteilung der Finanzierungswürdigkeit konkreter Innovationsprojekte. Die vorliegende Arbeit zielt darauf ab, hierzu einen Beitrag zu leisten; zugleich werden so Gründern, also Kapitalnehmern, Implikationen für Ihre Projektgestaltung und ihr Verhalten gegenüber Kapitalgebern angedeutet. Auf dem Weg dahin werden in umfassender Weise theoretische und empirische Aspekte von Innovationen beleuchtet, und zwar auf mikro- wie auf makro-ökonomischer Ebene.
Schumpeter betont die Bedeutung von Krediten im Entwicklungsprozess. Der Unternehmer ist der „typische Schuldner“. Erst „durch den Kredit wird den Unternehmern der Zutritt zum volkswirtschaftlichen Güterstrom eröffnet“ (Schumpeter: Theorie der wirtschafltichen Entwicklung, S. 148). Diese Sichtweise ist jedoch, so der Kerneinwand des Verfassers, weder theoretisch noch empirisch mit der Realität von Entwicklungsprozessen in Einklang zu bringen. Schumpeter scheint Opfer eines theoretischen Defizits geworden zu sein, welches in der Zeit, als er seine Überlegungen konzipierte, noch nicht so gravierend gewesen sein mag, weil Finanzinstitute zu jener Zeit, noch über Aktionsparameter verfügten, die Schumpeter im nachhinein – fälschlicherweise – als notwendig für die Finanzierung junger Unternehmen (Frühphasenfinanzierung) betrachtet. In diesem Zusammenhang wird von einem „Schumpeterproblem“ gesprochen: die Betonung der Endogenität von Entwicklungsprozessen einerseits, andererseits die Behauptung, Finanzkapital müsse von außen, exogen, aus der Umwelt des Innovationssystems zugeführt werden.
Der Verfasser arbeitet diese Überlegungen detailliert heraus. Der Schwerpunkt seiner Überlegungen ist jedoch, wie dieses Schumpeterproblem theoretisch und handlungspraktisch, also zum Nutzen von „jungen Unternehmen“, welche Innovationen durchsetzen wollen, überwunden werden kann.
Aus der schumpeterschen Sicht geht es um die Frage, ob Kredite, sogar Finanzkapital allgemein, endogene Komponenten des Innovationssystems darstellen. Wie finanzieren sich also „junge Unternehmen“, was auch chronologisch ältere Menschen als Gründer einschließen kann und damit den Herausforderungen des demographischen Wandels gerecht wird?
Der Verfasser widmet sich theoretisch, empirisch und entscheidungsökonomisch dem skizzierten Problem in sieben Kapiteln.
Das 1. Kapitel widmet sich Fragestellung, Zielsetzung und Aufbau der Arbeit.
Im 2. Kapitel stellt der Autor den theoretischen Rahmen seiner Überlegungen vor. Wissen, Innovation und die Wellendynamik von Entwicklungsprozessen werden erläutert. Hierbei handelt es sich offensichtlich um schumpetersche Kategorien. Sie werden jedoch unter Bezug auf neuere theoretische (Er)Kenntnisse dargelegt. Von besonderer Bedeutung ist dabei das Konzept impliziten Wissens (tacit knowledge nach Polanyi), weil damit bereits die im 3. Kapitel ausführlich dargestellte Problematik der Finanzierung von Vorhaben angedeutet ist, die auf nicht übertragbarem und quantifizierbarem Wissen fußen und damit potentielle Finanziers mit der Herausforderung konfrontieren, wie sich Vorhaben finanzieren lassen, deren Wissensbasis nur in Grenzen nachvollziehbar ist. Den empirischen Test dieser Überlegungen (dieser erfolgt, auch quantitativ, in den Kapiteln 4 ff.) kann jedermann sofort nachvollziehen, der einen Gründer auf einem Besuch bei einer Bank, aber auch einer etablierten Venture-Capital-Firma, begleitet.
Die Überlegungen zur Wissensproblematik werden vertieft durch die Wissensspirale von Nonaka und Takeuchi sowie die Überlegungen zum Knowing-doing-gap. Diese Überlegungen münden folgerichtig in die Frage, wie ein Unternehmer sein Wissen, auch wenn es in Teilen patentiert sein sollte, in Wertschöpfung umsetzen kann, wenn das Wissen für Dritte nur in Teilen kommunizierbar ist und eine Wissenslücke daher zwischen Unternehmer und potentiellem Finanzier nicht zu schließen ist. Die Antwort des Verfassers: er muss über innovative und evolutorische Fähigkeiten verfügen oder diese erwerben, er muss also, wie Schumpeter sagt, über eine „unternehmerische Persönlichkeit“ verfügen.
Das 3. Kapitel ist der theoretische Kern der Arbeit. Die hier vorgestellten Überlegungen sind aus meiner Sicht unverzichtbar, weil sie darlegen, wie ökonomische Entwicklung und die Finanzierungsproblematik verknüpft sind. Offensichtlich bedarf es hierzu, wie der Autor aufzeigt, eines Rückgriffs auf theoretische Einsichten, die in den sich als zuständig betrachtenden wissenschaftlichen wie praxisverbundenen Konzepten nur noch selten oder überhaupt nicht reflektiert werden. Dies gilt auch für Bereiche, in deren Mittelpunkt sog. Entrepreneurship steht. Der Verfasser spricht hier mehrfach von „Erklärungsdefiziten“.
Die dann folgenden Kapitel 4, 5 und 6 übersetzen diese Einsichten in die Finanzierungsproblematik. Welche Finanzierungsmöglichkeiten bestehen überhaupt und lassen sich entwicklungspraktisch verwirklichen, wenn sie jenseits der Erklärungsdefizite angesiedelt sind?
Das 4. Kapitel durchleuchtet die verschiedenen Möglichkeiten von Venture Capital im Hinblick auf die Innovationsfinanzierung im Sinne Schumpeters. Betonen möchte ich den Hinweis des Autors in Abschnitt 4.3.1.1 (Seedphase) auf die Persönlichkeit des Gründers. Diese entscheidet mit, ob eine Gründung überhaupt in spätere Phasen fortschreiten kann. Bereits Schumpeter hat in seinem Frühwerk zur Entwicklung (1912) die Persönlichkeit als entscheidenden Erfolgsfaktor genannt. Die jüngere Persönlichkeitsforschung (etwa das Big Five Modell) bestätigt diese Sichtweise, nachdem die Entrepreneurshipforschung über Jahrzehnte hinweg keine überzeugenden Argumente Pro und Kontra, von der Leistungsmotivationsforschung abgesehen, vorlegen konnte. Wie der Autor später zeigt, ist die Persönlichkeitsnähe von Unternehmer und Finanzier ein Schlüsselfaktor für den Erfolg einer Finanzierung. Diese Nähe ist oftmals eine gefühlte, intuitiv wahrgenommene („Selbstähnlichkeit“), dennoch für die Entscheidung mit ausschlaggebend. In der Finanzierungspraxis, auch in der Beratung von Gründern, geht diese Sichtweise oftmals unter.
Das 5. Kapitel widmet sich einer „finanzierungstheoretischen Zuordnung von Venture Capital“. Hervorzuheben ist dabei die differenzierte Darstellung der neoklassischen Finanzierungstheorie. Der Verfasser begründet im Detail, warum diese Sichtweise aus der Problemlage „junger innovativer Unternehmensgründungen“ als unzureichend einzustufen ist.
Im Abschnitt 5.2 beschäftigt sich der Autor mit neoinstitutionalistischen Ansätzen (Property Rights, Agency, Transaktionskosten). Der Transaktionskostenansatz ist theoretisch überzeugend, empirisch und in der quantitativen Forschung trifft er allerdings auf Vorbehalte, so dass diesem Ansatz für die Praxis jenseits einer gedanklichen Strukturierung von auftretenden Problemen zwischen Gründer und Finanzier nur eine geringe Relevanz zukommt. Die Quintessenz der theoretischen Überlegungen ist, dass lediglich sog. Business Angels frühphasentauglich operieren können. Gelingt es dem Gründer nicht, an diese Anschluss zu finden, die Gründe hierfür werden erläutert und im 6. Kapitel anhand zentraler Erfolgsfaktoren vertieft, bleibt lediglich der Weg über die Selbstfinanzierung in „Interaktionssystemen“ (Luhmann) durch Familie, Freunde, Bekannte usw. gangbar.
Das 6. Kapitel zeigt die Möglichkeiten und Schwierigkeiten auf, Investitionskriterien zu konzipieren und in der Praxis anzuwenden, welche rationale Investitionsentscheidungen für Venture Capital-Gesellschaften vor allem in den frühen Phasen einer Gründung nahezu unmöglich machen. Aufgrund der hierzu im 4. Kapitel herausgearbeiteten Gründe bestimmen in der Folge oftmals qualitative Kriterien bis hin zu intuitiven Entscheidungen das komplexe Entscheidungsprozedere derartiger Finanziers. Der Verfasser begründet, warum eindeutige Antworten zur Auswahl und Anzahl von Kriterien zur Finanzierungsentscheidung schwierig herzuleiten sind und die Dominanz des Kriteriums Gründer bzw. Gründungsteam (sozusagen die Schumpetersche Persönlichkeitslogik) in der Praxis vorherrscht. In Abschnitt 6.2 stellt der Verfasser eigene praktische Vorschläge für das Bewertungsproblem vor, dem sich institutionelle Venture Capital-Geber bei der Auswahl zwischen alternativen Investitionsprojekten (d. h. Kapitalanfragen junger innovativer Unternehmen) gegenübersehen. Ziel ist es, Analyseinstrumente für die Praxis bereitzustellen, welche die Komplexität der Bewertung der Projekte reduzieren und die Transparenz bei der Entscheidungsfindung erhöhen. Insbesondere sollen dabei nicht nur quantitative Merkmale, wie z. B. das Umsatzpotenzial in Mio Euro, sondern auch sog. weiche Kriterien einbezogen werden, etwa die Problemlösungskompetenz des Gründers. Wesentlich ist zudem, dass ein für alle Projekte einheitliches und nachvollziehbares Auswahlsystem etabliert wird, in welchem die – notwendigerweise – subjektiven Bewertungen nicht nur der einzelnen „harten“ und „weichen“ Kriterien fest- und offengelegt werden, sondern auch die Präferenzen der Entscheider, wie sie sich in der Gewichtung der Kriterien niederschlagen. Im Ergebnis ergibt sich dann eine für alle Entscheidungsteilnehmer nachvollziehbare Hierarchie der zur Auswahl stehenden Venture Capital-Projekte. In Abschnitt 6.2.1 stellt der Verfasser als erste Methode die sog. Nutzwertanalyse vor. Es gelingt ihm nicht nur, deren Wesen in abstrakter, methodischer Hinsicht zu präsentieren; vielmehr wird dem Leser das Verständnis durch eine ganze Reihe anschaulicher Beispiele aus der Praxis von Venture Capital-Gesellschaften erheblich erleichtert. In Abschnitt 6.2.2 analysiert der Autor die sog. Multi-Attributive Nutzentheorie als zweites Verfahren zur Bewertung von Gründungsprojekten durch Venture Capital-Gesellschaften. Er verdeutlicht einerseits die geschlossene nutzentheoretische Fundierung, andererseits die damit verbundenen strengen Voraussetzungen für die sinnvolle Anwendbarkeit. Insbesondere müssen die Projektmerkmale kardinal messbar sein. Zur Illustration des Konzepts werden wieder numerische Beispiele eingeschoben. Im Anschluss an die Darstellung beider Verfahren zur Unterstützung der Investitionsentscheidung (Abschnitt 6.2) erläutert der Verfasser sodann im Detail deren Vor- und Nachteile für die praktische Anwendung.
Abschließend vermag der Autor den theoretischen und empirischen Nachweis zu liefern, dass „die Finanzierung von Veränderungen der Produktionsfunktionen“, also von Innovationen, „die stärkste Triebfeder der Investitionen“ (Schumpeter an seiner Kritik an Keynes) darstellt. Er überwindet dabei auf der Ebene der Theorie und empirisch überzeugend nachgewiesen, auch das „Schumpeterproblem“ selbst. Er weist die Endogenität der Finanzierung von neuen, jungen, Unternehmen in marktwirtschaftlichen Systemen als eine notwendige Bedingung der Entwicklung nach. Der Autor gibt einen umfassenden theoretischen und empirischen Einblick in die Problematik der Finanzierung junger Unternehmen, primär Start ups. Seine Überlegungen sind vielfältig theoretisch fundiert. Die jüngste Literatur ist ausgewertet und durch eigene Überlegungen nicht nur ergänzt, sondern weitergeführt. Die Ausführungen lassen sich, wie generell in der Unternehmerforschung, nicht der konventionellen Unterscheidung von betriebs- und volkswirtschaftlicher Betrachtung zuordnen. Dies zeigt auch die umfangreiche literarische Basis der Arbeit, in welcher sowohl betriebs- als auch volkswirtschaftliche Autoren parallel ausgewertet werden. Die interessanten Ergebnisse dieser Arbeit bringen sowohl die Wissenschaft als auch die Praxis entscheidend voran. Insofern ist ihr der breite Leserkreis zu wünschen, den sie verdient.
Prof. Dr. Jochen Röpke
Marburg, November 2014
Für
meine Eltern und Jenny
Die vorliegende Arbeit mit dem Titel „Venture Capital zur Innovationsfinanzierung – eine theoretische Analyse auf Basis empirischer Befunde“ wurde als Inaugural-Dissertation am Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Philipps-Universität Marburg angenommen.
Allen, die zu dieser Arbeit beigetragen und mich unterstützt haben, möchte ich auf diesem Weg herzlich danken. Besonders danken möchte ich meinem Doktorvater Prof. Dr. Jochen Röpke für den mir gewährten wissenschaftlichen Freiraum und die vertrauensvolle Zusammenarbeit. Dabei hat er mich stets durch unsere konstruktiven Gespräche unterstützt. Die Integration seiner theoretischen Konzepte in meine Arbeit hat maßgeblich zur Erarbeitung von sowohl theoretischen als auch praktischen Lösungsansätzen zu Fragestellungen der Innovationsfinanzierung beigetragen. Mein herzlicher Dank gilt ebenso meinem Zweitgutachter Prof. Jan Franke-Viebach, der mich insbesondere durch seine theoretische Offenheit und sein besonders hervorzuhebendes Engagement vorbildlich unterstützt hat. Mein besonderer Dank gilt auch Prof. Wolfgang Kerber für die Übernahme des Vorsitzes der Prüfungskommission und die sehr angenehme sowie wissenschaftlich anregende mündliche Prüfung. Frau Meyer-Bairam aus dem Dekanat hat sich stets mit besonderer Unterstützung für mich eingesetzt. Dafür danke ich Ihr herzlich.
In meinem privaten Umfeld möchte ich besonders Prof. Katrin Löhr danken, die meine thematische Reflektion durch ihr konstruktives Denken gefördert hat. Danken möchte ich ebenso Dr. Olaf Stiller für die Möglichkeit, umfassende praktische Erfahrungen im Gründungsgeschehen sammeln zu dürfen, die mein besonderes Interesse an der Anfertigung dieser Arbeit zusätzlich verstärkt haben. Des Weiteren gilt mein Dank meinen Freunden und meiner Familie, die mich alle auf Ihre ganz eigene Art und Weise unterstützt haben.
Mein größter Dank gilt schließlich meinen Eltern und Jenny Steinhausen, die mich in größtmöglichem Maße unterstützt haben und immer hinter mir standen. Aus diesem Grund widme ich ihnen diese Arbeit.
Daniel Hoffmann
Köln, November 2014
| A | Projektalternative |
| gi | Gewicht des Kriteriums i, i = 1,…, m |
| gj | Gewicht des Zielkriteriums j, j = 1,…, n |
 |
Gewicht des Attributes k, k = 1,…, K |
| MAUT | Multi-Attributive-Nutzentheorie |
| N | Nutzwert |
| nij | Teilnutzenwert ij, i = 1,…, m und j = 1,…, n |
| ΦMAUT | Präferenzfunktion |
| rj | Rangziffer des Zielkriteriums j, j = 1,…, n |
| Σ | Summe |
| s | Steigung bzw. Substitutionsrate |
 |
Wertfunktion der Projektalternative a |
| υ(x) | Wert einer Attributsausprägung |
| Xk | Attribut k, k = 1,…, K. |
| xk | Ausprägung des Attributes k, k = 1,…, K |
| Z | Zielkriterium |
| ZAQ | Zielkriterium Ausbildung bzw. Qualifikation |
| ZIK | Zielkriterium internale Kontrollüberzeugung |
| ZL | Zielkriterium Leistungsmotivation |
| ZP | Zielkriterium Problemlösungskompetenz |
| ZR | Zielkriterium Risikobereitschaft |
Die Prosperität einer Volkswirtschaft hängt in erheblichem Maße von der Effektivität der Verbindung zwischen der Real- und der Finanzwirtschaft ab. Die unmittelbare Wechselwirkung beider Sphären geht bereits aus den Begriffen hervor. Der Begriff Realwirtschaft impliziert, dass neben einer wirklichen, d. h. einer realen, eine vermeintlich andere fiktive Wirtschaft existieren muss, welche in diesem Fall die Finanzwirtschaft adressiert. Die wechselseitige Beziehung beider Teilsysteme führt aufgrund ihres dynamischen Charakters zu einem hohen Maß an Komplexität.
Bezugnehmend auf die Interdependenzen beider Teilsysteme kommt die grundlegende Frage auf, welche Parameter die wechselseitigen Kausalitäten des Zusammenspiels so determinieren, dass hierdurch wirtschaftliche Entwicklung induziert wird. Aus realwirtschaftlicher Perspektive liefert Schumpeter einen grundlegenden Erklärungsbeitrag zur Beantwortung dieser Fragestellung. Denn auf ihn geht das erste gesamtheitliche Modell zur industriellen Evolution zurück. Mit seinem Buch „Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung“ legt Schumpeter das Fundament für seine Theorie der Innovation sowie der Industrieevolution.1 Aus diesem Grund gilt Schumpeter in den Wirtschaftswissenschaften nicht nur als Wegbereiter der evolutorischen Theorie der Industrieentwicklung, sondern zugleich als maßgeblicher Begründer der Innovationsforschung. Innovationen nehmen in seiner Theorie zur industriellen Evolution die entscheidende Rolle ein. Schumpeter zufolge geben Innovationen den zentralen Impuls für wirtschaftliche Entwicklung.
Die Entstehung von Innovationen ist immer eingebettet in einen spezifischen Kontext und erfolgt auf Basis eines Innovationsprozesses.2 Infolgedessen bietet zunächst die Analyse der Innovationsentstehung nicht nur einen äußerst interessanten Untersuchungsgegenstand, sondern ist für das Verständnis der daraus resultierenden, weitreichenden Folgen für die Innovationsfinanzierung unerlässlich. Weiterhin ist die Beschreibung des Konzepts der Innovation nach Schumpeter wegen der differenzierten Betrachtung von der Erfindung einerseits und der Durchsetzung derselben andererseits aus volkswirtschaftlicher Sicht besonders relevant, da erst die Durchsetzung wirtschaftliche Entwicklung induziert.
Schumpeter unterscheidet explizit zwischen statischen und dynamischen ökonomischen Theorien und rückt dynamische Aspekte in den Fokus seiner Arbeiten. Aus makroökonomischer Sicht sieht er in diskontinuierlichen Veränderungsprozessen auf Basis vollkommen neuer Innovationen eine wesentliche Ursache für die Entstehung wirtschaftlicher Entwicklungsdynamik. Zur Durchsetzung von Neukombinationen ordnet er der Funktion des Unternehmers die zentrale Rolle zu. Aus mikroökonomischer Sicht liefert der Unternehmer entscheidende Impulse für die dynamische Entwicklung einer Volkswirtschaft.
Schumpeters dynamische Theorieansätze bzw. Entwicklungstheorien greifen zudem Aspekte aus der Evolutionstheorie auf, indem sie wirtschaftliche Entwicklungsprozesse analog zu biologischen Evolutionsprozessen abbilden. Schumpeter legt mit seiner klaren Differenzierung zwischen statischen und dynamischen ökonomischen Theorieansätzen und der Modellierung seiner Entwicklungstheorie ein maßgebliches Fundament für die evolutorische Ökonomik, deren Perspektive bis heute in der volkswirtschaftlichen Innovationstheorie ein Paradigma darstellt. Ausgehend von dieser evolutionstheoretischen Sichtweise, welche auf die Abbildung des dynamischen Wandels der Wirtschaft mittels Referenzkonzepten aus der (Evolutions-) Biologie und der Naturwissenschaft abzielt, modifiziert Röpke das Konzept des Schumpeter Unternehmers und entwickelt es weiter.3
Aus realwirtschaftlicher Betrachtungsweise lässt sich festhalten, dass wirtschaftliche Entwicklung durch endogenisierten Wandel mit Hilfe der Einführung von Innovationen induziert wird, wobei der Funktion des Unternehmers bei deren Umsetzung im Wirtschaftsgeschehen die zentrale Bedeutung zukommt. Bedingt durch die wechselseitigen Kausalitäten des Zusammenspiels von Real- und Finanzwirtschaft drängt sich die Frage auf, welche Rolle die Finanzwirtschaft bei der Finanzierung von Innovationen aus heutiger Sicht spielt.
Zentraler Untersuchungsgegenstand dieser Arbeit ist somit die Innovationsfinanzierung. Denn eine wissenschaftlich fundierte Untersuchung der Innovationsfinanzierung im theoretischen Bezugsrahmen Schumpeters besitzt in theoretischer und praktischer Hinsicht eine hohe Relevanz. In praktischer Hinsicht liefert eine tief gehende Analyse der Innovationsfinanzierung bedeutsame Erkenntnisse, von denen sowohl Kapitalnachfrager als auch – geber profitieren. Während für kapitalnachfragende Innovatoren die hohe Praxisrelevanz des Themas aus der schwerwiegenden Zugangsproblematik zu Finanzkapital hervorgeht, werden im gleichen Zuge die enormen Schwierigkeiten für kapitalanbietende Investoren bei deren Investitionsentscheidung deutlich. Aus theoretischem Blickwinkel ist eine Untersuchung der Innovationsfinanzierung aus heutiger Sicht relevant, um Schumpeters ursprüngliche Finanzierungsthesen einer kritischen Theorieprüfung zu unterziehen. Aus wissenschaftlicher Sicht gilt es zu klären, ob auf dem Gebiet der Innovationsfinanzierung theoretischer Forschungsbedarf existiert und falls dies der Fall ist, wie den identifizierten Defiziten mit einer theoretischen Neuorientierung entgegengewirkt werden kann.
Aus der wissenschaftlichen Zielsetzung der vorliegenden Arbeit lassen sich drei Forschungsfragen ableiten:
Die Beantwortung der Forschungsfragen erfolgt durch eine systematische theoretische Analyse der Innovationsfinanzierung auf Basis empirischer Befunde. Ein elementarer Bestandteil dieser Arbeit ist die Einbeziehung untersuchungsrelevanter Erkenntnisse aus der Finanzierungstheorie, die zur Identifikation und Erklärung der in der Praxis vorherrschenden Probleme bei der Innovationsfinanzierung herangezogen werden.
Allgemein betrachtet, leistet die vorliegende Arbeit in theoretischer Hinsicht einen Beitrag zur weiteren Erforschung der Innovationsfinanzierung. Darüber hinaus verfolgt sie das Ziel, einen neuen Erkenntnisgewinn für die Praxis zu schaffen, indem aus den Ergebnissen der Analysen praktische Handlungsempfehlungen sowohl für kapitalsuchende innovative Gründungen als auch für Investoren abgeleitet werden sollen, um beide Seiten bei ihren Vorhaben zu unterstützen.
Nachdem aus der eingangs geschilderten Ausgangssituation der Untersuchung die der Arbeit zugrunde liegenden zentralen Fragestellungen und die daraus resultierende wissenschaftliche Zielsetzung abgeleitet worden sind, wird in diesem Abschnitt auf den Aufbau der Arbeit eingegangen. Die Vorgehensweise ist so gewählt, dass zentrale Erkenntnisse in einem Zwischenfazit am Ende eines jeden Kapitels zusammengefasst werden.
Im zweiten Kapitel werden die für das Verständnis der Problemstellung der Arbeit notwendigen begrifflichen Grundlagen erläutert und die relevanten Definitionen geliefert. Den Ausgangspunkt bildet die wissenschaftlich weitgehend unbestrittene Auffassung, dass wirtschaftliche Entwicklung in hohem Maße durch Innovationen induziert wird. Um die bei der Finanzierung von Innovationen auftretenden Schwierigkeiten besser erfassen zu können, wird die Chronologie ihrer Entstehung detailliert herausgearbeitet. Da Wissen die Grundlage von Innovationen bildet, erfolgt in Abschnitt 2.1 eine Auseinandersetzung mit der Thematik Wissensmanagement in den Wirtschaftswissenschaften. Dabei wird zunächst die Entstehung von Wissen erörtert, woran sich entsprechende Begriffsdefinitionen sowie terminologische Abgrenzungen anschließen. Abschnitt 2.2 dient dazu, die aus dem neu generierten Wissen hervorgehende Komplexität für den Innovationsprozess aufzuzeigen. Die Vorstellung unterschiedlicher Wissensdimensionen wird ein Verständnis dafür schaffen, mit welcher folgenschweren Investitionsentscheidungsproblematik Kapitalgeber bei der Einschätzung personenbezogenen Wissens des Gründers konfrontiert sind. Aus der Dimensionierung verschiedener Wissensformen wird ein wesentlicher Grund für die Beurteilungsproblematik neu generierten Wissens hervorgehen, welche genauso für Gründer bei deren Kapitalsuche ein schwerwiegendes Problem darstellt. Aufgrund der für die volkswirtschaftliche Entwicklung so wichtigen Umwandlung von inventivem in anwendbares Wissen, d. h. in kommerzialisierbare Innovationen, endet der Abschnitt mit einer Auseinandersetzung zum Knowing-Doing-Gap. Das Kapitel schließt mit der Darstellung der auf empirischen Beobachtungen basierenden Theorie der langen Wellen, welche zur Differenzierung verschiedener Innovationstypen mit ihrem jeweiligen volkswirtschaftlichen Entwicklungsbeitrag verwendet wird. Analog zum Faktor Wissen wird die Art der Innovation im weiteren Verlauf der Arbeit eine weitreichende Bedeutung bei sämtlichen Fragestellungen zur Finanzierung haben.
Im dritten Kapitel wird der theoretische Bezugsrahmen dieser Arbeit vorgestellt, der zur Untersuchung der Forschungsfragen verwendet wird. In Abschnitt 3.1 werden zunächst ausgewählte Theorien präsentiert, die regelmäßig zur Bearbeitung von Fragestellungen im Zusammenhang mit wirtschaftlicher Entwicklung herangezogen werden. Basierend auf den Erkenntnissen der vorgestellten Theorien hinsichtlich ihres Beitrags zur Erklärung wirtschaftlicher Entwicklung rückt in Abschnitt 3.2 die Person des Unternehmers in den Fokus der Betrachtung. Im Zentrum wird dabei die Frage stehen, welche volkswirtschaftliche Bedeutung dem Unternehmer zukommt. In Anlehnung an die unterschiedlichen volkswirtschaftlichen Denkrichtungen erfolgt hierzu eine funktionale und typologische Differenzierung verschiedener Unternehmersysteme. In einem ersten Schritt erfolgt damit die Übertragung der im zweiten Kapitel gewonnenen Erkenntnisse auf die Fragestellung, welcher Unternehmertypus dank seiner spezifischen Charakteristika neues Wissen über die Erzeugung hinaus in kommerzialisierbare Innovationen umwandeln kann, die zur Entwicklung und dem Erhalt der Wettbewerbsfähigkeit einer Volkswirtschaft beitragen. Im zweiten Schritt wird darauf aufbauend die Verbindung zwischen der theoretischen Basis und dem konkreten Untersuchungsgegenstand der vorliegenden Arbeit vorgenommen. Zu diesem Zweck wird in Abschnitt 3.3 die realwirtschaftliche Ebene verlassen und der zentralen Fragestellung nachgegangen, welche Rolle das Finanzkapital bei der Aufrechterhaltung volkswirtschaftlicher Entwicklungsdynamik auf Basis von Innovationen spielt. Ausgehend von der theoretischen Fundierung dieser Arbeit wird unter Zuhilfenahme empirischer Befunde die alte Frage theoretisch frisch aufbereitet, welche Kapitalgeber unter den Gegebenheiten heutzutage innovativen Unternehmern bei deren Gründungsvorhaben welche Finanzierungsinstrumente bereitstellen und warum.
Im vierten Kapitel werden die bisherigen Erkenntnisse über die Herkunft von Gründungskapital für den in dieser Arbeit zugrunde liegenden Unternehmertypus weiter vertieft. Aus diesem Anlass beinhaltet das Kapitel eine umfassende Auseinandersetzung mit der Analyse der Finanzierungsform Venture Capital zur Innovationsfinanzierung. Zentraler Untersuchungsgegenstand ist die Identifikation des passenden Kapitalgebers zur jeweiligen Finanzierungsphase einer innovativen Gründung, wobei sich das Analysespektrum auf die Finanzierung der frühesten Unternehmensentwicklungsphasen bis einschließlich der Wachstumsphase erstreckt, denn gerade in diesen Entwicklungsstadien existiert eine für beide Seiten (Kapitalnachfrager und –geber) besonders folgenschwere Finanzierungsproblematik. Nachdem in Abschnitt 4.1 die begrifflichen Grundlagen und die für das weitere Verständnis notwendigen Definitionen geliefert werden, stellt Abschnitt 4.2 die wesentlichen Erscheinungsformen von Venture Capital vor und beurteilt sie im Hinblick auf ihre Wirksamkeit bei der Innovationsfinanzierung. Dies erfolgt anhand einer grundlegenden Differenzierung zwischen informellem und formellen Venture Capital. Aus den konstitutiven Differenzierungsmerkmalen beider Erscheinungsformen werden Aussagen zur Effektivität für die Finanzierung innovativer Gründungen im Sinne der vorliegenden Arbeit getroffen. Zur Beurteilung des Investitionsverhaltens informeller Kapitalgeber wird lediglich eine als marginal einzustufende empirische Datenbasis vorliegen, denn die überwiegende Anzahl aller wissenschaftlichen Arbeiten zum informellen Marktsegment ist bislang konzeptioneller Natur. Nichtsdestotrotz können aus den vorwiegend deskriptiven theoretischen Forschungsarbeiten eindeutige Schlussfolgerungen zur Relevanz und Wirkungsweise informeller Investoren abgeleitet werden. Für das formelle Marktsegment wird hingegen eine aussagekräftige empirische Datenbasis zur Verfügung stehen, so dass in Abschnitt 4.3 eine isolierte Betrachtung der Investitionsaktivitäten formeller Akteure durchgeführt wird. Basierend auf der Zerlegung des Venture Capital-Marktes nach Finanzierungsphasen, die eine präzise Untersuchung des Investitionsverhaltens institutioneller Kapitalgeber ermöglicht, wird nach den Gründen gesucht, welche die empirischen Befunde zur Relevanz dieser Kapitalgeber bei der Innovationsfinanzierung erklären können. Das Kapitel endet mit der Beantwortung der Frage, welche volkswirtschaftlichen Entwicklungsimpulse durch Venture Capital induziert werden.
Im fünften Kapitel werden die bisherigen Erkenntnisse über die vorherrschende Problematik bei der Finanzierung innovativer Neugründungen in den frühen Unternehmensentwicklungsphasen theoretisch fundiert, indem Venture Capital aus finanzierungstheoretischer Perspektive betrachtet wird. Im Zentrum wird die Frage stehen, welcher theoretische Ansatz die Existenz des Phänomens Venture Capital erklären kann und auf theoretischer Basis die kausalen Faktoren für die Ursache der Finanzierungsproblematik liefert. Hierzu erfolgt in Abschnitt 5.1 zunächst die Darstellung und Analyse der neoklassischen Finanzierungstheorie, woran sich die Vorstellung und Untersuchung der neoinstitutionalistischen Ansätze zur Finanzierungstheorie in Abschnitt 5.2 anschließt.
Gegenstand des sechsten Kapitels ist die Analyse der zentralen Erfolgsfaktoren bei der Investitionsentscheidung aus der Sicht institutioneller Kapitalgeber. Als Reaktion auf die in Kapitel 5 theoretisch zu begründenden empirischen Befunde zum finanziellen Engagement institutioneller Kapitalgeber in den frühen Unternehmensentwicklungsphasen (Früh- und Wachstumsphase) wird in Abschnitt 6.1 deren Investitionsentscheidungsprozess untersucht. Der Fokus liegt dabei auf der Analyse der Investitionskriterien, welche formelle Kapitalgeber bei ihrer Entscheidungsfindung heranziehen. Die Identifizierung der erfolgsrelevanten Investitionskriterien erfolgt mit dem Ziel, darauf aufbauend eine methodische Basis zu schaffen, die eine effektivere Investitionsentscheidung ermöglicht. Hintergrund ist die hohe Bedeutung, die formellen Kapitalgebern bei der Finanzierung der an die Frühphase unmittelbar anschließenden Wachstumsphase zukommt, wenn das finanzielle und zeitliche Engagement informeller Kapitalgeber zumeist erschöpft ist und noch keine anderweitigen Finanzierungsalternativen zur Verfügung stehen, so dass eine Finanzierungslücke droht. Ausgehend von der schwerwiegenden Einschätzungsproblematik, der formelle Kapitalgeber bei der Beurteilung qualitativer Investitionskriterien unterliegen, werden in Abschnitt 6.2 geeignete Analysemethoden zur Verbesserung der Investitionsentscheidung im Hinblick auf die Beurteilung des Investitionskriteriums Unternehmer/Gründungsteam vorgestellt, von der nicht nur Kapitalgeber, sondern auch kapitalsuchende Unternehmer profitieren.
1 Vgl. Schumpeter, J.A. (1912).
2 Die Entstehung von Innovationen wird zudem durch u.a. politische, rechtliche, soziale Rahmenbedingungen bestimmt.
3 Vgl. Röpke, J. (2002).
Eine positive Korrelation zwischen der wirtschaftlichen Entwicklung und der Einführung von Innovationen ist weitgehend unbestritten, wobei die ökonomische Nutzung neuen Wissens den eigentlichen Innovationserfolg determiniert. Sowohl die Erfindung neuer Technologien als auch die Einführung neuer Produkte am Markt und darüber hinaus die Diffusion neuer Techniken im wirtschaftlichen Geschehen können unter dem Begriff Innovation subsumiert werden. Die Fähigkeit der kontinuierlichen, wirtschaftlichen Applizierung von Innovationen stellt die Grundvoraussetzung für den Erhalt der technologischen Leistungsfähigkeit einer Volkswirtschaft dar. Gerade im globalen Wettbewerb der Volkswirtschaften untereinander spielt die Kommerzialisierung neuer Technologien eine entscheidende Rolle zur Schaffung neuer Wertschöpfungsfelder. Aus volkswirtschaftlicher Perspektive stellt sich die Frage nach den zentralen Determinanten für eine dauerhafte Entwicklung der Wirtschaft.
Zur Beantwortung dieser Frage wird in den Abschnitten 2.1 – 2.3 der volkswirtschaftliche Entwicklungsprozess anhand seiner Chronologie dargestellt und interpretiert. Der Prozess beginnt mit der Erzeugung neuen Wissens, welches Voraussetzung für die Entstehung innovativer Produkte und Technologien ist. Für die Mobilisierung volkswirtschaftlicher Entwicklung reicht Wissensgenerierung alleine nicht aus, sondern erst deren Umwandlung in anwendbare Innovationen. Erst im Wirtschaftssystem kommerziell nutzbare innovative Produkte bzw. Dienstleistungen geben dem volkswirtschaftlichen Entwicklungsprozess positive Impulse. Im Idealfall sollte daher die Wissensgenerierung mit der Applikation neuen Wissens im Wirtschaftssystem positiv korrelieren. Dies stellt jedoch in der Realität eine gewaltige Herausforderung dar, denn die Handlungskomponente „Doing“ kommt nicht mit der Zunahme der Wissenskomponente „Knowing“ mit und gerät in Rückstand. Findet also neues Wissen („Knowing“) keine Anwendung („Doing“), gehen daraus keine Innovationen hervor, so dass eine Blockade des Entwicklungsprozesses vorliegt. Auf die Existenz dieses als Knowing-Doing-Gap bezeichneten Phänomens wird in Abschnitt 2.2.2 eingegangen. Zur Lösung dieser Problematik werden Ansätze aufgezeigt, da nur durch die Überwindung dieser Problematik eine Stagnation des volkswirtschaftlichen Systems langfristig vermieden werden kann.
Wirtschaftliche Entwicklung hängt in hohem Maße davon ab, ab wann eine Volkswirtschaft in neuen innovativen Bereichen präsent ist, da speziell in frühen Marktphasen eines Produkt- oder Technologielebenszyklus extrem hohe Wachstumsraten erzielt werden können. Diese Erkenntnis wird in Abschnitt 2.3 exemplarisch anhand der Theorie der langen Wellen erläutert, welche die herausragende Bedeutung von Innovationen in Abhängigkeit unterschiedlicher wirtschaftlicher Zeitabschnitte darstellt. Wie sich zeigen wird, beeinflussen verschiedene Typen von Innovationen den Entwicklungsprozess auf unterschiedliche Art und Weise. Die Theorie der langen Wellen bietet einen wesentlichen Ansatzpunkt zur Untersuchung wirtschaftlicher Entwicklung und Dynamik, der im 3. Kapitel um die entwicklungstheoretischen Ansätzen Schumpeters und Röpkes erweitert wird. Zunächst erfolgt eine Einordnung des Untersuchungsgegenstandes Wissensmanagement in die Wirtschaftswissenschaften.
Die enorme Bedeutung von Wissen gilt in den Wirtschaftswissenschaften als allgemein anerkannt. Die Erzeugung neuen Wissens sowie die Investition in Humankapital dominieren als zentrale Faktoren für wirtschaftliche Prosperität4 den damit verbundenen volkswirtschaftlichen Wohlstand.5
„Wissen ist der elementare Treibstoff für das Zünden einer Wohlstandsrakete. Armut besteht immer dann, wenn es nicht gelingt, Wissen effizient zu nutzen.“6
Heutzutage findet das Leben in einer Wissensgesellschaft statt, welche als ein neues ökonomisches Paradigma einzustufen ist. Unabhängig von jeder existierenden Institution (Unternehmen, Hochschulsysteme oder öffentliche Einrichtungen) wird Wissensmanagement als zentraler Indikator für Erfolg angesehen. Diese These gilt insbesondere vor dem Hintergrund einer permanenten weltwirtschaftlichen Unsicherheit, in der Wissen wesentlich zur Aufrechterhaltung von Wettbewerbsvorteilen beiträgt.7 Auch die stetige Zunahme an wissenschaftlichen Publikationen ist ein Indikator für die stetige und überproportionale Zunahme der Wissensquantität.8 Wissen wächst exponentiell in einem derartigen Ausmaß, dass die Wissensbasis im Jahr 2020 ca. 10.000 mal größer sein wird als im Jahr 2001 und 300 Millionen mal größer als im Jahr 1700.9 Heute wird davon ausgegangen, dass sich wissenschaftliche Erkenntnisse in einer Zeitspanne von lediglich 18 Monaten verdoppeln, wobei diese Spanne im Bereich von Innovationen (neue Technologien und Produkte) als noch kürzer anzunehmen ist. Beispielsweise wird in der Biotechnologie vermutet, dass sich die Wissensbasis innerhalb von sechs bis neun Monaten verdoppelt.10 In diesem Kontext ist nicht alleine die Zunahme der Geschwindigkeit relevant, sondern vielmehr die absolut eklatante Erweiterung der Wissensbasis. Dies impliziert bei fortschreitender Entwicklung sowohl eine Zunahme der Wissensintensität als auch der Wissensspezifität. Vor diesem Hintergrund stellen sich nachfolgend die zu beantwortenden Fragen, welchen Ursprung Wissen hat und welche Voraussetzungen für dessen Entstehung gegeben sein müssen.
Die Generierung neuen Wissens gilt in der vorliegenden Arbeit als entscheidende Prämisse und Basis für Innovationen (qualitative Veränderungen) mit dem Ziel, volkswirtschaftliche Entwicklung anzuregen.11
Ausgehend von der immensen Vielfalt theoretischer Denkrichtungen und Definitionen in der wirtschaftswissenschaftlichen Literatur folgt die Argumentation hier einer konstruktivistischen Sichtweise mit einer radikalen sowie einer praktischen Komponente. Im Fokus der Betrachtung steht die wirtschaftliche Relevanz des Faktors Wissens nach dem volkswirtschaftlichen Entwicklungsparadigma Schumpeters und Röpkes.
Dem Wissensverständnis des radikalen Konstruktivismus12 zufolge können Umweltzustände Innerhalb des praktischen Konstruktivismus kann die Realität nicht als allgemeingültiges Muster verstanden werden, da jedes Individuum gegebene Sachverhalte unterschiedlich interpretiert. Bezogen auf das Wissen und seine Entstehung liefert Rassidakis die zutreffende Feststellung, indem seiner Ansicht nach Werte, Ziele etc. als ein Produkt eigener Überlegungen und aufgrund von Entscheidungen entstehen, die aus dem persönlichen, subjektiven Wirklichkeitsempfinden resultieren.14